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望正资本刘陈杰:金融监管已临拐点 预期“不会更严”

2017-06-19 09:16:39   

“国内金融强监管已经到了一个拐点,也就是说,不会更加严重了。”望正资本全球宏观对冲基金董事长、第一财经研究院特约高级研究员刘陈杰认为,当前金融周期处于上升阶段,此时是否适合再进一步加强金融监管,需要重新考量。

6月18日,由第一财经研究院与东航金融联合发起编著的《中国金融风险与稳定报告(2017)》正式发布,该报告旨在建立一套可以与国际“通约”的学术语言和框架,识别描绘和量化评估中国的金融风险,探索管理日趋复杂的金融系统。刘陈杰为该报告“附录2:去杠杆如何影响金融稳定”的作者。

据他观察,当前金融风险发生了一些质变。比如股市与房地产市场之间,2014年之前二者约有10%左右的相关性,2014年之后成为负相关。简言之,资产之间是一种新的“轮动”关系。

“杠杆率高也好,负债高也好,都不代表很大的金融风险。但是,如果长时间的实体经济投资回报率低于融资成本的话,就需要谨慎,”刘陈杰表示,这时候加强金融监管还合不合适,值得考虑。

根据中国社会科学院国家金融与发展实验室的最新研究,刘陈杰将2015年底的杠杆率作为基年。同时,假定在基准情形下,未来五年每年经济增长率为6.5%,债务利息率则为6%。按照对资本回报率、潜在增速、资本产出比、企业息税前利润、股权融资比例等的假设,对于中国未来五年的整体杠杆率水平进行了模型的模拟后,刘陈杰发现了三条路径。

悲观情境下,即供给侧改革进展缓慢的情况下,2017~2020年中国实体经济投资回报率维持在2015年底水平。那么,未来五年中国整体杠杆率水平可能还将保持高位,且不断上升,将逐步从2015年底的249% 上升至2020年的325%。

基准情境下,即供给侧改革稳步进展的情况下,2017~2020年中国实体经济投资回报率回升速度将维持在 2016年底水平。那么,未来五年中国整体杠杆率水平可能还将保持高位,但缓慢上升,将逐步从2015年底的249%上升至2020年的290%。

乐观情境下,即供给侧改革稳步顺利的情况下,2017~2020年中国实体经济投资回报率回升速度比2016年底加快0.3%(0.1倍标准差)。那么,未来五年中国整体杠杆率水平可能将保持平稳,将逐步从2015年底的249%缓慢上升至2020年的265%。

他建议,在整个全球货币宽松在今年3月份进入尾声,这意味着无风险收益率都要上升的背景下,当前需要对国有资产部门、财政部门等做全面的“体检”,从而评估政策空间有多大,并重新考虑这时候去做强力的金融监管是否合适。

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编辑:后歆桐

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